مع تعرض Twilio لضغوط الناشطين، يمكن طرح Segment للبيع

غزوة Twilio إلى يمكن أن تتجه أعمال بيانات العملاء (CDP) نحو نهاية مبكرة. تقدم الشركة الناشئة السابقة خدمات برامج الاتصالات عبر واجهات برمجة التطبيقات (APIs)، وفي السنوات الأخيرة وسعت نطاق منتجاتها من خلال الاستحواذ على شركات مثل Segment، التي أضافت قدرات CDP إلى محفظتها الأكبر.

الآن، في أعقاب تباطؤ نمو الشركة إلى شبه التوقف في أواخر عام 2023 وخروج الرئيس التنفيذي المؤسس جيف لوسون، تقوم Twilio بتنفيذ “مراجعة تشغيلية واسعة النطاق” للأصل، وفقًا لمكالمة الأرباح الأخيرة. وردًا على سؤال أحد المحللين عما إذا كانت المراجعة قد تؤدي إلى البيع، أكدت الشركة أن Segment لها قيمة استراتيجية، لكنها تقترب من مراجعتها للأعمال “بعقل متفتح”. هذا لا يبشر بالخير بالضرورة لبقاء Segment جزءًا من الشركة لفترة أطول.

خلال الأرباع الأخيرة من فترة عمل لوسون على رأس الشركة، تعرضت تويليو لضغوط من المستثمرين الناشطين Anson Funds وLegion Capital لتجريد الأصول لتعزيز قيمة المساهمين. ارتفع سعر سهم Twilio إلى أكثر من 400 دولار للسهم في عام 2021 قبل أن ينخفض ​​إلى 72.27 دولارًا يوم الأربعاء قبل أن تشارك الشركة أداء الربع الرابع. انخفض سعر السهم بنسبة 15٪ أخرى يوم الخميس ليصل إلى 61.15 دولارًا للسهم، مما يشير إلى أن المستثمرين لم يكونوا سعداء بالتقرير.

ما إذا كانت Twilio ستبيع Segment بالفعل هو سؤال مفتوح في الوقت الحالي، ولكن إذا حدث ذلك، يراهن الناشطون على أنها ستزيد من قيمة الشركة الأم من خلال التركيز على أعمال الاتصالات الأساسية الخاصة بها.

تاريخ Twilio مع الجزء

عندما يبدأ المستثمرون الناشطون في الدوران حول شركة ما، قال أحد الرؤساء التنفيذيين الذين مروا بالتجربة إن أول شيء يجب فعله هو معرفة ما إذا كانوا على حق، أو على الأقل جزئيًا، في تقييمهم. يتطلب ذلك القدرة على التراجع ورؤية ما يشكون منه.

في هذه الحالة، يتعلق الأمر بعملية استحواذ كبيرة وما إذا كان هذا هو المكان الأفضل لوضع الموارد. آه، لكن الإدراك المتأخر هو دائمًا 20/20، أليس كذلك، خاصة في هذه الحالة. فكر في العودة إلى أكتوبر 2020 عندما كنا في ذروة الوباء، وكانت Twilio مليئة بقيمة سوقية صحية تزيد عن 40 مليار دولار. مع كل هذه القيمة والعين نحو توسيع سوقها، خرجت Twilio وأنفقت 3.2 مليار دولار للاستحواذ على Segment.

كانت Segment عبارة عن شركة ناشئة عالية الطيران جمعت أكثر من 283 مليون دولار. كانت الجولة الأخيرة في عام 2019، قبل عام من الاستحواذ، عبارة عن سلسلة D بقيمة 175 مليون دولار بتقييم ما بعد المال بقيمة 1.5 مليار دولار، لكل PitchBook. لقد كان أيضًا وقتًا بدأت فيه الشركات حقًا في فهم قيمة بيانات العملاء من خلال جمعها في عرض واحد، وكانت Segment واحدة من أفضل الشركات الناشئة التي تسعى وراء الشركات الكبرى مثل Salesforce وAdobe.

ولكن كان من العدل أن نتساءل، حتى في ذلك الوقت، عن المكان الذي يمكن أن يتناسب فيه Segment داخل شركة حيث كان العمل الأساسي هو بناء واجهات برمجة تطبيقات الاتصالات. كان الإجماع على أن Twilio أراد مساعدة العملاء على بناء تطبيقات تتمحور حول العملاء تعتمد على البيانات للاستفادة من البيانات المخزنة في Segment CDP لتوفير مسار نمو جديد للشركة.

بدا الأمر كما لو كان مسار النمو هذا في متناول اليد، وهو وسيلة لتوسيع أسواق الشركة بما يتجاوز أعمال واجهات برمجة تطبيقات الاتصالات. كان الأمر منطقيًا في الواقع حتى تحول السوق بشكل كبير بعد الوباء وانخفض سعر سهم Twilio.

مع انخفاض قيمتها السوقية، بقي لدى Twilio أصل لم يكن له وزنه حقًا، مما يجعله عرضة لشكاوى المستثمرين الناشطين حول المكان الذي يناسبه في العمل. والسؤال هو ما إذا كان النشطاء يضعون الشركة في موقف مستحيل.

ما هي قيمة الجزء؟

في أحدث تقرير للأرباح، قامت Twilio بنقل “منتجات الحملات المرنة والتسويقية” إلى خط أعمال الاتصالات الخاص بها، تاركة وحدة البيانات والتطبيقات السابقة الخاصة بها أقل حجمًا بكثير وتعمل الآن تحت اسم القطاع. ويتضمن أيضًا بعض الجهود غير المتعلقة بالقطاع، مثل منتجات Engage الخاصة بالشركة.

وفقًا لشركة Twilio، حققت وحدة القطاع التابعة لها إيرادات بقيمة 75 مليون دولار في الربع الرابع من عام 2023، بزيادة 4٪ عن نتيجة 73 مليون دولار في الربع نفسه من العام الماضي. انخفض هامش الربح الإجمالي بمقدار 80 نقطة أساس إلى 74.4%، وسجل هامش تشغيل غير متوافق مع مبادئ المحاسبة المقبولة عمومًا بنسبة -24.6%، وشهد صافي معدل التوسع القائم على الدولار تحسنًا بنسبة 2% إلى 96% مقارنة بمقاييس الربع الرابع من عام 2022.

بعبارات أبسط، لا ينمو القطاع كثيرًا، ويشهد انخفاضًا طفيفًا في جودة إيراداته، ولا يزال يشهد تقلص الإنفاق من العملاء الحاليين. (تحملت Twilio رسومًا تتعلق بـ Segment في ربعها الأخير: 286 مليون دولار فيما يتعلق بـ “الأصول غير الملموسة للتكنولوجيا المتقدمة وعلاقات العملاء”، والتي أضافت أنها لا تتضمن أيًا من “الشهرة التجارية لوحدة التقارير الخاصة بـ Segment.”)

نظرًا لضعف أداء Segment المعروف – في مكالمة أرباحها، قال خوزيما شيبتشاندلر، الرئيس التنفيذي الجديد لشركة Twilio، إن Segment “لا تؤدي المستوى الذي تحتاج إليه”، مضيفًا لاحقًا أن أولويتها الرئيسية هي “تخفيف التقلبات والانكماش” – وسوق أكثر تحفظًا لـ Segment. وفقًا للتقييمات التقنية في الوقت الحالي مقارنة بأواخر عام 2020، فمن المشكوك فيه أن تأمل Twilio في استرداد مبلغ 3.2 مليار دولار الذي أنفقته على الشركة في عملية بيع. لقد ظل هذا المنظور يطفو على السطح منذ ما قبل ظهور مقاييس الشركة بشكل أفضل. الآن مع المزيد من البيانات، يمكننا أن نكون أكثر دقة.

حققت وحدة أعمال القطاع في Twilio إيرادات بقيمة 295 مليون دولار في عام 2023، بزيادة 7٪ على أساس سنوي. إذا توقعنا أن القطاع سيحقق نفس النمو هذا العام، فستغلق وحدة الأعمال عام 2024 بإيرادات تبلغ حوالي 316 مليون دولار.

مع معدل النمو هذا، من المرجح أن يتم تقييم القطاع بشكل مشابه لشركات البرمجيات الأخرى التي تنمو ببطء. تشير بيانات السوق التي تم تحليلها بواسطة Jamin Ball من Altimeter إلى أن شركات البرمجيات التي تنمو بنسبة 15٪ أو أقل سنويًا تبلغ قيمتها حوالي 4.4 أضعاف إيراداتها خلال الـ 12 شهرًا القادمة. وبهذا المضاعف، تبلغ قيمة القطاع حوالي 1.4 مليار دولار.

يمكنك القول بأنه حتى هذا الرقم غني بعض الشيء، نظرًا لأن القطاع لديه هوامش تشغيل سلبية للغاية، حتى على أساس معدل. تتمتع بعض الشركات في مجموعة النمو الخاصة بها بنسب ربحية أفضل، لذلك قد نتوقع أن تحصل شركة Segment على مكاسب مضاعفة في عملية بيع كانت أقل قليلاً من الرقم المتوسط ​​الذي حسبه بول.

وفي الوقت نفسه، لن يتم بالضرورة قياس قيمة القطاع بشكل مباشر من قيمته المحتملة في السوق العامة. إذا أمكن العثور على مشتري لديه حاجة أو استخدام معين لما تقدمه Segment، فقد تتمكن Twilio من الحصول على علاوة خفيفة. ولكن بغض النظر عما إذا كنت تقوم بالتعديل لأعلى أو لأسفل، فإن معدل نمو القطاع وقاعدة الإيرادات يمنحانه قيمة وحيدة خفيفة وفقًا للمقاييس الحالية، ولا شيء قريب مما تم بيعه به.

وكان من الأسهل تقييم شركات البرمجيات عند مستويات أعلى عندما كان النمو أسرع والمال أرخص. في الواقع، عندما تمت تغطية الصفقة بواسطة TechCrunch، لاحظنا أنها وفقًا للمعايير الحالية في ذلك الوقت لا تبدو باهظة الثمن. وكان القطاع ينمو أيضًا بأكثر من 50٪ في ذلك الوقت، وهو رقم انخفض بشكل كبير في السنوات الفاصلة. بغض النظر، من الصعب شراء شركة عندما تكون مضاعفات إيرادات البرامج في سن المراهقة، وترى أنها تتباطأ، ثم تحاول استرداد أموالك عندما تكون المضاعفات المكونة من رقم واحد هي القاعدة.

وبصرف النظر عن المضاربة في التقييم، فإن مبلغ 1.4 مليار دولار آخر نقدًا قد لا يغير قواعد اللعبة بالنسبة لشركة Twilio. تبلغ قيمة الشركة اليوم حوالي 11 مليار دولار، ولديها أكثر من 4 مليارات دولار نقدًا وما يعادله، وديون تقل قيمتها عن مليار دولار. لذلك، مع المزيد من الأموال النقدية، يمكنها سداد الديون وتعزيز برنامج إعادة شراء الأسهم، لكن الأموال لا تبدو تحويلية بالنسبة للمؤسسة الأم، نظرًا لأنها غنية بالنقد وقليلة الديون.

هذا هو اللغز: يريد المستثمرون اتخاذ إجراءات وأخبار يمكن أن تعزز سعر سهم Twilio. لقد ضغطوا من أجل بيع Segment للمساعدة في تحسين قيمة ممتلكاتهم. لكن القطاع له قيمة كبيرة اليوم فقط، والشركة عالقة في الاختيار بين المكاسب الإستراتيجية المحتملة من الحفاظ على قدم واحدة في عالم CDP وتصفية الأصول بخسارة قد تؤدي إلى تآكل قاعدة إيراداتها. هذا مكان صعب التواجد فيه.