إن أصحاب رأس المال المغامر حريصون جدًا على الشركات الناشئة في مجال الذكاء الاصطناعي، فهم يشترون الشركات ذات الأغراض الخاصة الخاصة ببعضهم البعض بأسعار مرتفعة

يشتري أصحاب رأس المال المغامر بشكل متزايد أسهم الشركات الناشئة في مراحلها الأخيرة في السوق الثانوية في إطار محاولتهم الحصول على أجزاء من أهم الشركات – وخاصة شركات الذكاء الاصطناعي. لكنهم يفعلون ذلك أيضًا بشكل متزايد من خلال أدوات مالية تسمى أدوات الأغراض الخاصة (SVPs). وقد أصبحت بعض هذه الشركات ذات الأغراض الخاصة سلعاً رائجة لدرجة أنها تفرض أسعاراً مرتفعة.

في حين أن هذا أمر جيد بالنسبة لرأس المال الاستثماري الذي يبيع شركة ذات غرض خاص، إلا أنه خيار أكثر خطورة بالنسبة للمشترين. وكل هذا علامة أخرى على أن شركات الذكاء الاصطناعي الناشئة تعمل على تخمير فقاعة.

السوق الثانوية هو المكان الذي يمكن فيه للمساهمين الحاليين، مثل موظفي الشركات الناشئة أو أصحاب رأس المال المغامر الذين اشتروا أسهمًا مباشرة من شركة ناشئة في جولة لجمع الأموال، بيع بعض أسهمهم للآخرين. ولكن نظرًا لأن الشركات الخاصة، مثل الشركات الناشئة، لها رأي في من يمكنه امتلاك أسهمها، فإن العديد من شركات رأس المال الاستثماري محظورة. تقوم شركات رأس المال الاستثماري التي لديها حق الوصول بإنشاء شركات ذات غرض خاص وبيع حق الوصول إلى أسهمها إلى شركات رأس المال الاستثماري الأخرى أو المستثمرين الذين يختارونهم، مثل الأفراد ذوي الثروات العالية والمستثمرين المعتمدين.

ومع ذلك، فإن الشراء في SPV الخاص برأس المال الاستثماري لا يعني شراء الأسهم الفعلية للشركة الناشئة. إنها شراء أسهم في شركة SPV التي تتحكم في عدد معين من أسهم الشركة الناشئة.

“شراء وحدات من الشركة ذات الأغراض الخاصة يعني [VCs] لن يمتلك أسهمًا في الشركة الفعلية؛ وقال خافيير أفالوس، المؤسس المشارك والرئيس التنفيذي لمنصة تتبع الصفقات الثانوية Caplight، لـ TechCrunch: “سيكونون من الناحية الفنية مستثمرين في صندوق مستثمر آخر”.

يبيع البعض بأسعار أعلى بنسبة 30٪

وقال أفالوس إنه في حين أن الشركات ذات الأغراض الخاصة ليست شيئًا جديدًا، فإن شركات رأس المال الاستثماري التي تبيع أسهمها بعلاوة هو اتجاه ناشئ يستحق الاهتمام به. على سبيل المثال، رأى حالات حيث تقوم الشركات ذات الأغراض الخاصة التي تمتلك أسهم Anthropic أو xAI برفع الأسعار بنسبة 30٪ أعلى مما تم بيعه للأسهم في جولة جمع التبرعات الأخيرة أو عرض المناقصة، على حد قوله.

هذا النوع من جنون الشراء هو وسيلة للمستثمرين المحظوظين بما يكفي لامتلاك أسهم فعلية لتحقيق ربح سريع. ويشير إلى ذلك قائلاً: “إذا كنت مستثمراً مؤسسياً وتستطيع الوصول إلى إحدى هذه الشركات، فيمكنك تحقيق 30% على الفور بمجرد وضع سعر أعلى على الشركة ذات الأغراض الخاصة”.

إن الشراء في الشركات ذات الأغراض الخاصة، حتى بأسعار مرتفعة، يمكن أن يسمح أيضًا لشركات رأس المال الاستثماري الأصغر بجني المكافآت المستقبلية إذا نجحت هذه الشركات. عادةً لا تمتلك شركات رأس المال الاستثماري الصغيرة موارد كافية للحصول على فرصة شراء الأسهم مباشرة من الشركة في حدث لجمع التبرعات.

مخاطر الشركات ذات الأغراض الخاصة ذات الأسعار المرتفعة

لكن امتلاك الشركة ذات الأغراض الخاصة مقابل امتلاك الأسهم الفعلية هو الفارق الذي يحدث فرقًا كبيرًا.

على سبيل المثال، يحصل مالكو الشركات ذات الأغراض الخاصة على قدر أقل من المعرفة حول الصحة المالية للشركة مقارنة بالمساهمين الفعليين. إنهم ليسوا مستثمرين مباشرين، لذا لن يتمكنوا من الوصول إلى الاتصالات التي تجريها الشركة الناشئة مع مستثمريها. كما أنهم لا يتمتعون بحقوق التصويت المباشرة على الأسهم، مما يعني أنه ليس لديهم نفس النوع من التأثير على الشركة. علاوة على ذلك، لم توافق الشركة الناشئة على التعامل معهم بشكل فردي. يتفاوض المستثمرون المباشرون من أصحاب رؤوس الأموال الاستثمارية على شروط تتراوح بين القدرة على شراء المزيد من الأسهم إلى حق النقض على الاكتتابات العامة الأولية أو عمليات الاستحواذ. ليس لدى مالكي SPV مثل هذه الشروط مباشرة مع الشركة الناشئة.

يجب أن تنمو قيمة الشركة الناشئة بشكل كبير بالنسبة للمستثمر الذي دفع قسطًا بنسبة 30٪ لتحقيق الربح. وإذا وافق المستثمرون الذين يتمتعون بحقوق التصويت على عملية استحواذ تكون مربحة بالنسبة لهم، ولكنها غير مربحة لأولئك الذين دفعوا أكثر في مقابل حصتهم في الشركة ذات الأغراض الخاصة، فإن داعمي الشركة ذات الأغراض الخاصة سوف يحترقون.

علاوة على كل ذلك، فإن الهدف الأساسي من شراء الأسهم في السوق الثانوية هو شرائها بخصم من تقييمها الحالي، حسبما قال VC Brian Borton، الشريك في شركة StepStone المتخصصة في الأوراق المالية، لـ TechCrunch في يونيو.

إن المستثمرين الذين يشترون أسهماً مرتفعة الثمن في الشركات ذات الأغراض الخاصة يعرفون ذلك بطبيعة الحال، لكنهم يراهنون على أن أداء هذه الشركات سيكون قوياً بالقدر الكافي لجعلها تستحق العناء.

ربما سيفعلون ذلك. لكن بالنظر إلى أن الذكاء الاصطناعي يشهد تقييمات عالية على الرغم من حالات الاستخدام والإيرادات الناشئة، فإن ذلك يمثل مخاطرة كبيرة جدًا.