عندما يجعل جدول الحد الأقصى الخاص بك بدء التشغيل غير قابل للاستثمار

الرئيس التنفيذي لشركة النرويجية شاركتني شركة بدء تشغيل الأجهزة عرضًا تقديميًا يحتوي على شريحة غير عادية: تضمنت جدول الرسملة الخاص بالشركة – تفصيل من يملك أي جزء من الشركة. عادة، يتم مشاركة جداول الحد الأقصى في مرحلة الاجتهاد في الاستثمار.

بإلقاء نظرة فاحصة على الجدول، هناك شيء خاطئ بشكل كبير:

المشكلة هنا هي أن الشركة تخلت عن أكثر من ثلثي أسهمها لجمع 3.3 مليون دولار. ومع قيام الشركة ببدء جولة لجمع التبرعات بقيمة 5 ملايين دولار، فإن ذلك يمثل عقبة خطيرة.

تحدثت TechCrunch إلى عدد من مستثمري وادي السيليكون، وطرحت افتراضًا حول ما إذا كانوا سيستثمرون في مؤسس قدم جدول سقف بديناميكيات مماثلة لتلك الموضحة أعلاه. ما تعلمناه هو أن جدول الحد الأقصى كما هو اليوم يجعل الشركة غير قابلة للاستثمار، ولكن لا يزال هناك أمل.

لماذا هذه مشكلة كبيرة؟

وفي النظم البيئية الناشئة الأقل تطورا، قد يميل المستثمرون إلى اتخاذ قرارات قصيرة النظر، مثل محاولة الاستحواذ على ما يصل إلى 30% من أسهم الشركة في جولة تمويل صغيرة نسبيا. إذا لم تكن على دراية بكيفية عمل الشركات الناشئة على المدى الطويل، فقد يبدو هذا هدفًا معقولًا: أليست مهمة المستثمر هي الحصول على أكبر قدر ممكن من الأموال التي استثمرها؟ ربما، نعم، ولكن يختبئ في هذه الديناميكية حبة سم فعلية يمكن أن تحد من الحجم الذي يمكن أن تصل إليه الشركة الناشئة. في مرحلة ما، لا يتبقى لدى مؤسسي الشركة سوى القليل من الأسهم، لدرجة أن تحليل التكلفة/الفائدة لمسيرة الموت المرهقة التي تدير الشركة الناشئة يبدأ في التحول ضدهم ويستمرون في تقديم كل ما لديهم.

قالت ليزلي فاينزايج، الشريك العام في شركة جراهام آند ووكر: “لدى جدول الحد الأقصى هذا علم أحمر عملاق: تمتلك قاعدة المستثمرين ضعف ما يمتلكه المؤسسون الثلاثة مجتمعين”. “أريد أن يكون للمؤسسين قدر كبير من المشاركة في اللعبة. يتمتع أفضل المؤسسين بإمكانية تحقيق مكاسب عالية جدًا – أريد أن يستحقوا بلا شك وقتهم للاستمرار لسنوات عديدة بعد استثماري فيهم… أريد أن تكون الحوافز متوافقة تمامًا منذ البداية”.

قال Feinzaig أن هذه الشركة، في وضعها الحالي، “غير قابلة للاستثمار بشكل أساسي”، ما لم يأتي عميل محتمل جديد ويصلح جدول الحد الأقصى. وبطبيعة الحال، يعد هذا في حد ذاته خطوة عالية المخاطر ستستغرق الكثير من الوقت والطاقة والمال والمحامين.

وقال فاينزايغ: “إن تحديد جدول الحد الأقصى يعني تضييق الخناق على المستثمرين الحاليين وإعادة الملكية إلى المؤسسين”. “هذه خطوة جريئة، ولن يكون الكثير من المستثمرين الجدد على استعداد للذهاب إلى هذا الحد. إذا كان هذا هو OpenAI التالي، فلديهم فرصة عادلة للعثور على عميل محتمل سيساعد في تنظيف هذا الأمر. ولكن في مرحلة التأسيس، من الصعب للغاية أن تبرز بهذا الوضوح، ناهيك عن سوق رأس المال الاستثماري الحالي.

مع وجود مؤسسين غير متحمسين، من المحتمل أن تخرج الشركة في وقت أقرب مما كان يمكن أن يحدث لولا ذلك. بالنسبة لأولئك منا الذين يعيشون ويتنفسون نماذج أعمال رأس المال الاستثماري، فهذه علامة سيئة: فهي تؤدي إلى نتائج متواضعة لمؤسسي الشركات الناشئة، مما يحد من حجم الاستثمار الملائكي الذي سيكونون قادرين على القيام به، مما يؤدي إلى إخراج التمويل المبتدئ من التمويل. النظام البيئي لبدء التشغيل.

مثل هذا الخروج المبكر من شأنه أن يحد أيضًا من الإيجابيات المحتملة لرأس المال الاستثماري. الشركة التي تخرج لاحقًا بتقييم أعلى بكثير تزيد من فرصة تحقيق عائد ضخم يصل إلى 100 مرة من استثمار واحد. وهذا بدوره يعني أن الشركاء المحدودين (أي الأشخاص الذين يستثمرون في شركات رأس المال الاستثماري) يشهدون عوائد منخفضة. بمرور الوقت، سوف يشعر LPs بالملل من ذلك؛ بيت القصيد من رأس المال الاستثماري كفئة أصول هو مخاطرة عالية بشكل لا يصدق، لإمكانية تحقيق عوائد جيدة بشكل مثير للسخرية. عندما يذهب الشركاء المحدودون إلى مكان آخر لاستثماراتهم عالية المخاطر، ينهار النظام البيئي للشركات الناشئة بأكمله بسبب نقص الأموال.

هناك حل محتمل

قال Hunter Walk، الشريك العام في Homebrew، لـ TechCrunch: “نريد بالتأكيد أن نحاول أن نجعل طاولات البذور والسلسلة A تبدو طبيعية”. “عادةً ما يمتلك المستثمرون أقلية من الشركة في المجمل، ولا يزال المؤسسون يتمتعون بملكية سليمة، والتي يستثمرونها، وتمتلك الشركة/الفريق/المجمع بقية الأسهم المشتركة [stock]”.

سألت الرئيس التنفيذي ومؤسس شركة الأجهزة المعنية كيف أدخلت الشركة نفسها في هذه الفوضى. وطلب عدم الكشف عن هويته حتى لا يعرض الشركة للخطر أو يترك مستثمريه في وضع سيء. ويوضح أن الفريق كان يتمتع بمجموعة كبيرة من الخبرة في الشركات الكبيرة ولكنه كان يفتقر إلى الخبرة في عالم الشركات الناشئة. وهذا يعني أنهم لم يعرفوا مقدار العمل الذي سيستغرقه توصيل المنتج إلى السوق. داخليًا، قال إن الشركة قبلت الشروط “لهذه الجولة فقط”، وستسعى للحصول على تقييم أعلى للجولة التالية. وبطبيعة الحال، مع استمرار الشركة في مواجهة التأخير والمشاكل، أجرى المستثمرون صفقة صعبة، ومواجهة خيار نفاد الأموال أو قبول صفقة سيئة، قررت الشركة قبول الصفقة السيئة.

يقول الرئيس التنفيذي إن الشركة تعمل على بناء حل لمشكلة يعاني منها 1.7 مليار شخص، وأن الشركة لديها منتج جديد في انتظار الحصول على براءة اختراع وقد تم اختباره بنجاح لمدة ستة أشهر. في ظاهر الأمر، تبدو وكأنها شركة ذات إمكانات بمليارات الدولارات.

الخطة الحالية هي أن تقوم الشركة بجمع الجولة الحالية البالغة 5 ملايين دولار، ثم محاولة تصحيح جدول الحد الأقصى الخاص بها لاحقًا. هذه فكرة جيدة من الناحية النظرية، لكن الشركة الناشئة لديها طموحات لجمع الأموال من المستثمرين الدوليين الذين سيكون لديهم بعض الآراء حول جدول الحد الأقصى نفسه. وهذا قد يثير تساؤلات حول المؤسسين أنفسهم.

تنظيف طاولة الغطاء

وقال ووك: “إن مثل هذه المواقف التي تستحق “التنظيف” ليست بالتأكيد “تمريرات” تلقائية ولكنها تتطلب أن تكون الشركة وجدول رأس المال مرتاحين لبعض عمليات إعادة الهيكلة من أجل إصلاح هيكل الحوافز إلى جانب التمويل”. “إذا شعرنا أنه سيكون من شبه المستحيل التوفيق (حتى لو لعبنا دور “الرجل السيئ” نيابة عن المؤسسين)، فإننا غالبًا ما ننصح الرئيس التنفيذي بحل المشكلة قبل جمع المزيد من رأس المال”.

توافق ماري جروف من شركة Bread & Butter Ventures على أنه من الخطر أن يمتلك المؤسسون القليل جدًا من شركتهم في مرحلة التأسيس – وعلى وجه الخصوص أن يمتلك المستثمرون نسبة 66٪ الأخرى، بدلاً من أن تذهب بعض الأسهم إلى الموظفين الرئيسيين.

“نريد أن نفهم الأسباب وراء قيام الشركة بهذا التخفيف في وقت مبكر. هل يرجع ذلك إلى وجودهم في منطقة جغرافية ذات وصول محدود إلى رأس المال، وقد استفاد بعض المستثمرين الأوائل – إما ليس لديهم خبرة في رأس المال الاستثماري أو الجهات الفاعلة السيئة – من ذلك، “قال جروف لـ TechCrunch. “أم أن هناك سببًا أساسيًا في العمل جعل من الصعب حقًا زيادة رأس المال (ألق نظرة على نمو / تراجع الإيرادات، هل قامت الشركة بمحور رئيسي جعلها تبدأ بشكل أساسي من الصفر، هل كانت هناك بعض الدعاوى القضائية أو تحديات أخرى) )؟ اعتمادًا على السبب، يمكننا المضي قدمًا في إيجاد مسار للمضي قدمًا إذا استوفى العمل والفريق مرشحنا للاستثمار ونعتقد أن هذه هي الشراكة الصحيحة.

قال جروف إن شركة Bread and Butter Ventures تحب أن ترى المؤسسين يمتلكون مجتمعين ما بين 50 إلى 75٪ في هذه المرحلة من الشركة – وهو عكس ما نراه في الاستنساخ أعلاه – مشيرًا إلى أن هذا يضمن توافق المصالح وأن يتم منح المؤسسين التقدير والحافز للبناء على المسافة المقبلة لشركة مدعومة بالمشروع. وتقترح أن يكون لدى شركتها ورقة شروط تتضمن إجراءات تصحيحية.

تقول غروف: “نود أن نطلب أن يحصل المؤسسون على منح خيارات إضافية لرفع ملكيتهم إلى نسبة 50-75٪ مجتمعة قبل أن نقود الجولة الجديدة أو نستثمر فيها”، لكنها تشير إلى التحدي في هذا: “هذا لا يفعل ذلك”. يعني أن المستثمرين الحاليين على جدول الحد الأقصى سيشاركون أيضًا في التخفيف الشامل لإجراء إعادة التعيين هذه، لذلك إذا كان الجميع على دراية بالخطة، فإننا نأمل أن نكون جميعًا متسقين على المسار للأمام لدعم المؤسسين والتأكد من حصولهم على الملكية لتنفيذ رؤيتهم الكبيرة والذهاب بالشركة إلى مخرج كبير.

في نهاية المطاف، تعتمد الصورة العامة للمخاطر على تفاصيل الشركة، وتعتمد على مدى كثافة رأس المال في الشركة في المستقبل. إذا كانت هناك زيادة أخرى يمكن أن تجعل الشركة محايدة للتدفق النقدي، مع نمو عضوي صحي من هناك، فهذا شيء واحد. إذا كان هذا نوعًا من الأعمال التي ستظل كثيفة رأس المال وستتطلب جولات متعددة من التمويل الكبير، فإن ذلك يغير ملف تعريف المخاطر بشكل أكبر.

الترجيع الاختيارات

أخبرني الرئيس التنفيذي أن المستثمر الأول في الشركة كان منظمة بحثية مستقلة كبيرة في النرويج، والتي غالبًا ما تقوم بتكوين شركاتها الخاصة بناءً على الابتكارات التكنولوجية التي طورتها. ولكن في حالة هذه الشركة، فقد قامت باستثمار خارجي بما يصفه المؤسس الآن بـ “شروط أقل من السوق”. وذكر الرئيس التنفيذي أيضًا أن المستثمرين الحاليين في مجلس إدارتها اقترحوا جمع الأموال بتقييمات منخفضة. واليوم، يشعر بالندم، مدركًا أن الاختيارات قد تعرض نجاح الشركة على المدى الطويل للخطر. وقال إنه يشك في أن أصحاب رأس المال الاستثماري لا يعتقدون أن شركته قابلة للاستثمار، والتأكد من أن هذه القضية كانت في مقدمة اهتمامات المستثمرين المستقبليين هو السبب وراء وضع جدول الحد الأقصى كشريحة في مجموعة الشرائح في المقام الأول.

ربما لا تقتصر المشكلة على هذا المؤسس وحده. في العديد من النظم البيئية الناشئة الناشئة – مثل النرويج – قد يكون من الصعب الحصول على نصيحة جيدة، ويتم تحديد “المعايير” في بعض الأحيان من قبل أشخاص لا يفهمون دائمًا كيف يبدو نموذج المشروع في مكان آخر.

«لا أريد تنفير المستثمرين لدي؛ وقال الرئيس التنفيذي: “إنهم يفعلون الكثير من الأشياء الجيدة أيضًا”.

يقول ووك إن الممثلين السيئين، لسوء الحظ، ليسوا نادرين كما يتمنى، وأن شركة Homebrew غالبًا ما تصادف مواقف تمتلك فيها الحاضنة أو المسرّع 10% أو أكثر بشروط استغلالية، أو عندما تمتلك أكثر من 50% من الشركة تم بيعها بالفعل للمستثمرين، أو حيث يتم تخصيص جزء كبير من الأسهم لمؤسسين ذوي حقوق كاملة والذين ربما لم يعودوا موجودين في الشركة.

يمكن أن تكون النتيجة أنه إذا أراد المستثمرون غير المحليين الاستثمار في شركات في مرحلة مبكرة لتطوير النظم البيئية، فإن لديهم فرصة مذهلة: من خلال تقديم شروط أكثر معقولية للشركات الناشئة الواعدة في مرحلة مبكرة من تلك التي يرغب المستثمرون المحليون في تقديمها، يمكنهم اختيار أفضل الاستثمارات وترك المستثمرين المحليين يتقاتلون على الخردة. لكن الجانب السلبي الواضح هو أن هذا من شأنه أن يمثل استنزافًا ماليًا هائلاً للنظام البيئي: فبدلاً من الاحتفاظ بالأموال في البلاد، تذهب الثروة (وربما الموهبة) إلى الخارج، وهو بالضبط ما يشبه النظام البيئي المحلي. تحاول تجنب.

==

إذا كانت لديك نصائح أو معلومات إخبارية للحاج، فيمكنك مشاركتها معه عبر البريد الإلكتروني أو تطبيق Signal